ВТБ: каких дивидендов ждать после разворота к минорам?
 
В последнее время акции ВТБ достаточно популярны, там и выплата дивидендов, и конвертация префов, и рост прибыли. Ну и компания стала прозрачнее и чаще коммуницировать с инвесторами. Давайте разберемся что с оценкой компании и сколько дивидендов могут заплатить.
 
Что по оценке?
После конвертации будет 12,9 миллиардов акций.
 
При цене акции в 87 рублей это 1122 миллиарда рублей капитализации.
 
Банк заработал в 2025 502 миллиарда рублей.
В 2026 менеджмент прогнозирует 600-650 миллиардов рублей.
 
Банк стоит 2,21 P/E 2025 или 1,73 P/E 2026.
 
Капитал ВТБ составляет 2,7 триллиона рублей на конец 2025 или 3,3 триллиона на конец 2026.
Это 0,42 капитала 2025 или 0,34 капитала 2026.
 
Это все равно один из самых дешевых банков, Сбер стоит 4 P/E 2025 или 3,7 P/E 2026.
 
Также ВТБ зарабатывает на 20 миллиардов рублей чистой прибыли больше при снижении ставки на 1%.
 
Дивиденды: сколько ждать?
Это не Сбер, где стабильно платят 50%. Банки не могут направлять все деньги на дивиденды - часть прибыли нужно направлять в капитал, чтобы поддерживать нормативы. У ВТБ низкая достаточность капитала в 9,8% vs 9,5% регулярного минимума.
Менеджмент хочет платить 50%, но фактически доля прибыли, направленная на дивиденды, может быть любой.
 
Давайте посмотрим несколько сценариев:
1)25% - это 9,8 рублей дивиденда (11,2% ДД)
2)33%  - это 12,9 рублей дивиденда (14,8% ДД)
3)50% - это 19,5 рублей дивиденда (22,5% ДД)
 
По прогнозам банка прибыль в 2026 вырастет на 20-30% г/г - дивидендная база тоже.
Ставил бы скорее на сценарий 33%.
 
А что с достаточностью капитала?
Сейчас достаточность капитала немного недотягивает, чтобы обеспечить выплаты в 50% от ЧП. Но банк примет ряд мер, дабы снизить нагрузку на капитал:
1)Продажа части розничного портфеля примерно на 300 миллиардов рублей. Розничное кредитование требует сильно больше капитала и резервов, чем корпоративное кредитование.
2)Новые методы оценки инвестиций в российское ПО с возможностью амортизировать их в течение 4 лет вместо списания из капитала сразу.
3)Продажа непрофильных активов
Это потенциально позволит повысить достаточность капитала на 0,6% с текущих 9,8%.
А значит и вероятность выплаты более высоких дивидендов повышается!
 
Резюме
ВТБ - это банк хороших времен, как из-за особенностей бизнеса (рост ставок сильно бьет по банку в части регулярных доходов), так и низкой достаточности капитала.
2026 год может быть более показательным - будет больше регулярной прибыли, что позволит повысить достаточность капитала. С одной стороны мы имеем дешевую оценку, потенциально высокие дивиденды и существенный рост прибыли, на другой чаше весов из возможных рисков накопление проблем в корпоративном сегменте экономики, низкая достаточность капитала и возможный рост резервов. Хорошая идея на позитивный сценарий, но тут надо держать руку на пульсе. Восстановил небольшую позицию, после последних новостей появилось больше определенности.
 
Ждем информации по дивидендам в апреле.
Тут можем увидеть и 33% прибыли на дивиденды без допэмиссии благодаря ряду мероприятий для разгрузки капитала. 15% ДД в таком случае позитивно будут восприняты рынком.

#VTBR