Ставка ЦБ, инфляция, рубль и отскок облигаций

Как всегда Больше информации на моём канале

  Сегодня на долговом рынке знаменательное событие, индекс гособлигаций RGBI сильно растет с самого открытия перекрывая все падение прошлой недели, вызванное агрессивным решением Центрального Банка РФ, это несмотря на то, что ОФЗ, из которых он состоит даже не касались доходностей в 14% не говоря уж о 15% (величина ставки ЦБ).

Не много нрафиков ))

Как известно, на прошлой неделе ЦБ РФ агрессивно 🙋🏻повысил ключевую ставку с и без того высокого уровня в 13% на 200 базисных пунктов до 15%. Кроме повышения ключевой ставки ЦБ РФ дал умеренно ястребиный сигнал – ставка может быть повышена еще на последующих заседаниях. Ожидания ЦБ РФ в отношении начала смягчения денежно-кредитной политики (снижения ставки) сводятся к тому моменту, когда ЦБ РФ будет 👀 устойчивое снижение инфляции (недельных и месячных показателей прироста индекса потребительских цен). В ЦБ полагают, что 2024 год будет годом двузначных ставок (выше 10%), а снижение ставки с текущих уровней возможно весной-летом.

Как сбываются прогнозы  🎱 центральных банков, а особенно у нас мы хорошо знаем, так что не будем сильно на них ориентироваться. С другой стороны, сильный провал денежно-кредитной политики, которую приходится теперь экстренно корректировать вот такими большими и неожиданными шагами обеспечивает нескорое снижение ставки. 

 Долговой рынок в части облигаций с постоянным купоном (ОФЗ-ПД) конечно негативно отреагировал снижением цен и повышением доходности на очередное большое повышение ключевой ставки ЦБ, но в действительности доходности остались существенно ниже ставки по всей кривой (по всем срокам до погашения).

😲 Удивительная ситуация, мало того что кривая инвертированная (короткие ставки выше длинных), что естественно для цикла повышения процентных ставок, к слову, тоже самое мы последний год наблюдали в США, но еще и вся кривая, в том числе так называемый короткий конец (облигации с наиболее близким погашением) находится от 2 до 3 процентных пунктов ниже ключевой ставки.

🤔Возникает вопрос, что же прайсит российский долговой рынок? 

Если не ключевую ставку, которую регулятор заявляет, что будет держать долго высокой, и никаких мыслей о снижении ставки не может быть, пока регулятор не увидит устойчивый тренд снижения инфляции, то что же удержало рынок от более глубокого падения и двигает его в обратном направлении второй день?

 Во-первых, вчера Минфину удалось разместить ОФЗ-ПД, впервые за несколько месяцев, рынок расхватал бумаги длинные выпуски с постоянным купоном, а ранее спросом пользовались только так называемые флоатеры где купон плавающий и зависит от ставки на рынке. Минфин предложил два классических выпуска – новый 10-летний ОФЗ-ПД 26244 и (внимание!) 17-летний ОФЗ-ПД 26238 и рынок не ждал особого спроса на них учитывая нежелание Минфина давать экстремально высокую доходность.

Итоги размещения выпуска № 26238RMFS:

         — объем спроса – 65,880 млрд. рублей; 

         — размещенный объем выпуска – 19,456 млрд. рублей;

         — доходность по цене отсечения – 12,50% годовых.

Итоги размещения выпуска № 26244RMFS:

         — объем спроса – 110,520 млрд. рублей;

         — размещенный объем выпуска – 70,649 млрд. рублей;

         — доходность по цене отсечения – 12,50% годовых;

 Видимо сказался дефицит размещений, но сам факт, что очень-очень длинные для нашего рынка 17-летние бумаги удалось разместить с доходностью на 2,5%, ниже ключевой ставки с переподпиской практически в 3 раза взбодрило рынок.

 Во-вторых, вчера Росстат опубликовал недельные данные потребительских цен, из которых получается, что инфляция приросла на существенно меньшую величину. Недельная инфляция в РФ с 24 по 30 октября замедлилась до 0,14% (7,55% годовых) с 0,24%)13,28% годовых). 

 Фактически весь рост был сосредоточен в части продовольственных товаров, что сезонно для этого времени год. Интересно то, что непродольственные товары в цене не изменились, а электро- и бытовые приборы даже перешли к снижению – это как раз та часть, на которую больше всего влияет валютный курс. Кроме того, замедлился рост цен на авиабилеты. Произошло так, во-первых, из-за коррекции иностранных валют достигающей 8-10% от своих пиковых значений. Во-вторых, в октябре существенно снизились цены на топливо (подействовали меры по ограничению экспорта нефтепродуктов плюс сезонное снижение из-за окончания уборки урожая). 

 Получается, что рынок так и не успев дать экстремальных доходностей в длинных бумагах разворачивается наверх, пока локально и все будет зависеть от упомянутых выше данных недельной инфляции, но в большей степени курса рубля как первоисточника проблем.Обратите внимание на график рубля и индекса ОФЗ, все отскоки в индексе ОФЗ происходили четко в момент резкого обратного движения валютного рынка. Именно так происходит и сейчас.

🙄

🧭Курс последнее время весьма волатильный, но предпосылки к тому, что девальвацию остановили и мы наблюдаем пик процентной ставки (дальше ЦБ скорее всего не пойдет) весомые. Практически безоткатная девальвация рубля, которая и разогнала инфляцию вынудив ЦБ пойти на столь существенное ужесточение (конечно же с огромным запозданием) уходит. Торговый баланс ⚖️ вновь смещается в сторону профицита из-за роста цен на сырье и роста объемов экспорта, меры валютного регулирования отправляют выручку экспортеров (которую они придерживали) на конвертацию в рубли. Высокие % ставки фактически заградительные для спекуляций с импортом тем более, что склады уже забиты, а кредитные лимиты исчерпаны, возникает эффект высокой базы. Курсу сильно расти в ближайшее время не дадут регуляторно, к тому же импорт будет замедляться, а значит и инфляция будет снижаться. Как быстро — вопрос еще остается открытым, но весьма вероятно, что быстрее чем рассчитывает регулятор при условии укрепления рубля. 

  Технически по валютному курсу мы сейчас находимся в ключевом моменте, если спекулянтам не удастся вновь сыграть против рубля и уровень 92,50 будет пройден вниз, то мы увидим еще более существенное укрепление рубля и рост облигаций.