​🛡 Группа Позитив #POSI | Самая большая из моих позиций в ИТ-секторе РФ. Насколько всё плохо?

▫️ Капитализация: 143 млрд ₽ / 2011₽ за акцию
▫️ Выручка ТТМ: 23,6 млрд
▫️ EBITDAС ТТМ: 6,3 млрд
▫️ скор. ЧП ТТМ: 4,3 млрд
▫️ fwd P/E 2024: 10
▫️ fwd дивиденд 2024: 5%

❗️ В ноябре уже был обзор компании, где писал о результатах 9м2024 года и комментировал корректировку прогнозов по отгрузкам.

✅ В целом, пока основной негатив, который навис над компанией - это снижение прогноза по отгрузкам, которое и так предполагает неплохой рост. Нижняя граница прогноза предполагает рост отгрузок примерно на 18% г/г. Верхняя граница прогноза превосходит мои личные ожидания, так что ничего критичного не вижу, компания растёт как и весь ИТ-сектор, платит нормальные дивиденды и более качественных активов единицы на нашем рынке.

✅ Многих сейчас отпугивает то, что скор. P/E TTM = 33,3, что очень дорого. Однако, это эффект сезонности (убыток за нерепрезентативные 9м2024 составил 5,3 млрд р). По итогам 2024 года, я ожидаю рост прибыли до 14 млрд р (fwd p/e = 10). Даже если прибыль будет 12-13 млрд р, все-равно компания не будет выглядеть дорогой на растущем рынке и со стабильными дивидендами.

✅ СД Позитива после дополнительного согласования повторно одобрил эмиссию акций в размере 7,9% в декабре от уставного капитала. Это намного меньше первоначальных планов компании.

❌ Чистый долг превышает 18,1 млрд рублей при ND / EBITDAC = 2,4, но это тоже эффект сезонности. Когда в отчете отразятся доходы за 4кв2024 (на который приходится 70-75% отгрузок), чистый долг сразу станет меньше.

👉 Завершение СВО и потенциальный возврат зарубежных поставщиков услуг - это, конечно, негатив для ИТ-компаний. Только завершение СВО, на мой взгляд, ≠ снятие санкций и импортозамещение никто не отменит, даже если санкции будут отменены.

Вывод:
Сейчас над компанией нависло очень много негатива из-за допэмиссий (о которых было известно еще несколько лет назад), высоких мультипликаторов и т.д. и т.п. Однако, из всего ИТ-сектора эта компания самая щедрая на дивиденды и здесь мало подводных камней. Если посмотреть на форвардные P/E на 2025й и 2026й год, то незначительно дешевле сейчас стоит Аренадата (и то, компания только недавно вышла на биржу и результаты за 2024й год мы еще не видели).

К концу 2025 года Позитив вполне может стоить около 3600р, поэтому держу. Кроме ИТ-сектора растущих отраслей крайне мало, на бирже из растущего более-менее стал представлен еще «медицинский» сектор, там не без нюансов, но это уже тема для отдельного поста.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

#POSI #Позитив #обзор