В пятницу (28 июня) акционеры РусГидро ( #HYDR )не приняли решение по дивидендам. Как так получилось? Что будет дальше? Давайте разберемся.

На годовом собрании акционерам компании было предложено выбрать одну из двух опций: выплатить дивидендами 7.79 копеек на акцию (див доходность около 11,5%), что составляет около 50% от скорректированной чистой прибыли компании за год и соответствует дивидендной политике компании, или не выплачивать дивиденды.

Компания реализует обширную программу развития, требующую больших капитальных затрат: на приобретение основных средств в 2023 году было направленно 193 млрд руб., а в 2022 – 112 млрд руб. Превышение CAPEX над операционным денежным потоком (который составлял 135 млрд руб. 94 млрд руб. в 2023 и 2022 годах соответственно) вынуждает компанию выходить на рынок заемного капитала. Таким образом, в случае выплаты дивидендов, компании по факту пришлось бы платить их из заемных средств.

На мой взгляд, менеджмент РусГидро оказался в непростой ситуации. С одной стороны, есть формальная дивидендная политика, обязывающая выплачивать 50% от скорректированной чистой прибыли акционерам. А с другой - компании пришлось отдать почти все денежные средства на балансе (35 млрд из 47 млрд) на выплату и, на мой взгляд, выходить на рынок долга для продолжения инвест программы в условиях высоких ставок. На конец первого квартала 2024 долговая нагрузка компании и так составляла 2.6х EV/EBITDA.

Поэтому, на мой взгляд, совет директоров предложил акционерам самим решить, готовы ли они отступить от див политики, чтобы дополнительно не повышать долговую нагрузку.

Контролирующий акционер РусГидро, Российская Федерация в лице Росимущества, зарегистрировался для принятия участия в годовом общем собрании акционеров (ГОСА), но не стал голосовать по вопросам о распределении прибыли за 2023 год и выплаты дивидендов (формально, это два разных вопроса). Согласно закону об «Акционерных обществах» в РФ, если кворум на ГОСА был собран (а он был собран так как Росимущество зарегистрировалось на ГОСА), то повторное ГОСА не назначается. Таким образом, отсутствие решения по вопросам распределения годовой прибыли и дивидендам не является обязывающим фактором для повторного голосования.

Гипотетически, согласно закону об «Акционерных обществах», Росимущество может назначить внеочередное общее собрание акционеров (ВОСА) для решения вопроса по дивидендам (так как контролирует более 10% компании). Но я мало верю в данный сценарий. РусГидро решает важную социальную задачу по снабжению электроэнергией регионы Сибири и Дальнего Востока и увеличивает генерацию для поддержки экономического развития данных регионов. Как мне кажется, государству не выгодно дополнительно увеличивать долг и процентные расходы компании, искусственно делая ее убыточной и не способной выполнять свою социальную функцию без обширных вливаний со стороны гос бюджета.

Таким образом, я предположу, что фактически компания получила одобрение не выплачивать дивиденды за 2023 год и я не жду повторного поднятия данного вопроса. Хорошо это или плохо – каждый решит для себя сам.

Спасибо за внимания, дорогие друзья! Всем добра!

Подписывайтесь на канал, у нас много интересной аналитики по дивидендам.

Не ИИР
$HYU4 $HYZ4 #HYDR