Чем запомнилась прошлая неделя: акции девелоперов и золотодобытчиков обгоняют рынок

Подготовили для вас дайджест с ключевыми событиями на мировых рынках для разных активов: облигаций, акций, товаров, валюты.

Макро 

Россия 

РУБЛЬ 

На прошлой неделе российская валюта заметно окрепла и вернулась к уровням конца декабря.

Биржевой курс рубля к юаню к концу недели укрепился до 13,5 руб/юань.
Официальный курс рубля к доллару, установленный ЦБ, опустился ниже 99 руб/доллар.

Укрепление рубля произошло за счет роста предложения валюты на внутреннем рынке на фоне традиционной для конца месяца конверсии валютной выручки экспортеров для уплаты налогов (так же было и в декабре). При этом образовалось удачное «окно»: рынок уже подстроился к ноябрьским санкциям на внешние платежи, а вот эффект январских санкций на экспортеров и логистику пока не реализовался.

Банк России опубликовал данные по платежному балансу России за декабрь, уточнив и цифры за ноябрь. Профицит торгового баланса (превышение экспорта над импортом) заметно сократился в последние месяцы 2024 года. Однако после минимумов декабря мы ожидаем усиления баланса в ближайшие месяцы, в том числе за счет ожидаемого снижения спроса на импортные товары на фоне их удорожания и общего замедления потребительского спроса.

Действие январских санкций США на российский экспорт, а также анонсированные Дональдом Трампом изменения энергетической политики США могут оказать давление на доходы от российского экспорта. Однако даже с учетом этого рубль не выглядит для нас дорогим.

В ближайшие месяцы рубль может закрепиться в среднем на уровне около 102 руб/доллар и чуть более 14 руб/юань. Геополитика остается основным источником неопределенности, которая может резко изменить картину. 

ЭКОНОМИКА

По данным мониторинга предприятий Банком России, ценовое давление остается высоким при одновременном снижении деловой активности.

Краткосрочные ценовые ожидания предприятий в январе остались вблизи повышенных уровней декабря, показав минимальное снижение после четырех месяцев заметного роста. Компании отмечали давление на цены со стороны повышения налогов, роста регулируемых тарифов и зарплат.
Компании закладывают в бизнес-планы на 2025 год инфляцию в среднем на уровне 10,7% (в 2024 году было 9,4%).
Оценки бизнесом текущей конъюнктуры остались в отрицательной зоне (находятся там с сентября). При этом ожидания на будущее ухудшились относительно предыдущих месяцев.
Условия кредитования для предприятий остались жесткими — вблизи исторических рекордов. Планы компаний по найму и росту инвестиционной активности на первый квартал стали более умеренными (ниже уровней 2023–2024 годов).

По данным Минфина, расходы федерального бюджета по итогам всего 2024 года составили 41,2 трлн рублей (+19% г/г), а доходы — 36,7 трлн рублей (+26% г/г), из которых 30% пришлось на нефтегазовые доходы.  Дефицит бюджета составил 1,7% ВВП (в 2023 году было 1,9% ВВП). Это совпало с планами, уточненными в сентябре. А вот фактические расходы госбюджета оказались на 0,8 трлн рублей больше запланированных в сентябре и почти на 10% больше, чем закладывал исходный проект госбюджета на 2024 год.

Вклад бюджетного импульса в рост экономики по итогам 2024 года увеличился до 2,5 п. п., а вклад в инфляцию — до 3%.

По данным Росстата, недельная инфляция с 14 по 20 января составила 0,25% н/н после +0,67% за период с 1 до 13 января (мы ожидали около +0,3% н/н). В январе рост потребительских цен показывает замедление по сравнению с декабрем (в среднем на 0,4% в неделю), хотя остается выше целевого уровня и выше уровня января прошлого года. Это привело к росту годовой инфляции до 10%.

Мы ожидаем, что замедление роста цен в первом квартале будет происходить постепенно на фоне замедления спроса и угасания курсового эффекта, но годовая инфляция останется чуть выше 10%.

Полагаем, что Банк России готов к такому сценарию и при отсутствии существенных внешних сюрпризов сохранит в феврале и марте выжидательный подход, удерживая ключевую ставку на уровне 21%. Предпосылками для смягчения риторики регулятора в дальнейшем могут стать: 

возвращение недельной инфляции на уровни около +0,1% н/н;
снижение инфляционных ожиданий на протяжении нескольких месяцев.  

США

В США прошла инаугурация Дональда Трампа на должность президента. Рынки продолжают отыгрывать первые решения нового президента и его заявления на будущее, которые во многих вопросах носят противоречивый характер. Однако для доллара США, цен на золото и американского фондового рынка доминирует позитивный эффект. В повестке Трампа центральное место продолжают занимать политика в области миграции, импортные тарифы, геополитика, поддержка традиционной энергетики в США, экономические стимулы для бизнеса.

Китай

Центральный банк Китая вновь оставил ставки неизменными, как и ожидалось. Базовая ставка по кредитам на 1 год сохранена на уровне 3,1%, на 5 лет — 3,6%. Рынок видит пространство для дельнейшего смягчения политики на фоне практически нулевой инфляции, однако регулятор традиционно осторожен. 

Рынок российских облигаций

ОФЗ

На прошлой неделе, как и на предыдущей, наблюдался рост доходностей по всей длине кривой.

Доходности короче 1 года выросли на 6—14 б.п.
Доходности на среднем отрезке кривой (на 2—5 лет) прибавили 4—15 б.п.
10-летние и 15-летние доходности подросли на 17 и 24 б.п. соответственно. 

Индекс гособлигаций RGBI за неделю снизился на 0,3%, а индекс корпоративных облигаций RUCB — на 0,2%. Также продолжилось сжатие кредитных спредов.

АУКЦИОНЫ МИНФИНА

В среду Минфин разместил лишь один выпуск — ОФЗ 26247 с фиксированным купоном и погашением в 2039 году. Объем размещения составил 33 млрд рублей при спросе в 55,2 млрд рублей. Средневзвешенная доходность бумаг на размещении составила 17,03% (премия к вторичному рынку — 3 б.п.).

На текущий момент размещено около 4,3% от квартального плана в 1 трлн рублей. Всего же в 2025 году Минфин планирует привлечь рекордные с 2020-го 4,78 трлн рублей. По заявлениям представителей министерства, приоритет в текущем году будет отдаваться  размещению длинных выпусков с фиксированным купоном. Подобные планы были у Минфина и в 2024 году, однако тогда спрос на длинные выпуски был крайне низким на фоне роста ставок.

Корпоративные облигации

Финальное значение ставки купона по облигациям ТГК-14 001Р-05 определено на уровне 24,75%, что соответствует эффективной доходности 27,76%. Таким образом, финальное значение ставки купона определено на уровне существенно ниже заявленного диапазона 25,5—26% на фоне продолжающегося сжатия кредитных спредов на рынке.

Срок обращения облигаций — 4 года. Оферта и амортизация не предусмотрены. Выпуск предполагает ежемесячные купонные выплаты.

ТГК-14 — крупнейшая теплоснабжающая организация Забайкальского края и Республики Бурятия. Имеет монопольные позиции по производству и продаже тепла в Чите, Улан-Удэ и ряде других населенных пунктов.

Кредитные рейтинги у эмитента на умеренном уровне:

BBB+(RU) и прогноз «стабильный» от АКРА;
ruBBB+ и прогноз «стабильный» от Эксперт РА;
A-.ru и прогноз «стабильный» от НКР.

Рейтинговые агентства отмечают как минимум средние рыночные позиции компании, адекватный бизнес-профиль, достойный уровень корпоративного управления. Рентабельность оценивается на уровне выше среднего. Также отмечается небольшой размер бизнеса, наличие регуляторных рисков, средние долговая нагрузка и уровень обслуживания долга, а также свободный денежный поток, подверженный рискам значительного объема капзатрат.

Росгеология допустила технический дефолт по 14-му купону облигаций 001Р-02. Компания не выплатила купонный доход по выпуску за 14-й купонный период в размере 115,92 млн рублей (или 19,32 руб/бумага). Причина неисполнения обязательств — отсутствие денежных средств.

Эмитент находится в сложной финансовой ситуации, и данный дефолт не первый для компании. Так, в сентябре 2024 года Росгеология не выполнила обязательства по выплате номинальной стоимости облигаций на 6 млрд рублей. На фоне этого держатели облигаций подали коллективный иск на 1 млрд рублей, но заседание суда было отложено до 11 февраля 2025 года. При этом государство пока не спешит раскрывать планы по возможным мерам поддержки компании.

Товарные рынки

Нефть

На прошлой неделе нефтяные котировки падали: Brent —  на 2,3%, а WTI — 3%. Все из-за заявлений и действий нового президента США. Трамп ввел чрезвычайное положение в сфере энергетики, заявив о намерениях нарастить добычу нефти на 3 млн б/с. Это увеличит предложение энергоресурсов, что при неизменном спросе приведет к еще большему профициту на рынке.

В середине недели цены поддержали данные о запасах нефти в США: они снизились сильнее ожиданий аналитиков. Снижение запасов продолжается уже девятую неделю подряд. С вечера четверга нефть возобновила снижение на фоне намерений Трампа обратиться к ОПЕК с просьбой о снижении цен на нефть.

Газ

Европейский газ TTF закрыл неделю в плюсе на 4%. Во вторник наблюдался сильный рост цен на газ. Он связан с рекордным суточным отбором газа из европейских подземных хранилищ и сообщениями международного энергетического агентства о необходимости нарастить закупки СПГ на 16% из-за прекращения транзита российского газа через Украину. Согласно данным Gas Infrastructure Europe, газохранилища Европы заполнены на 60,24% — это примерно на 15 п. п. ниже уровня годичной давности. Уже в среду котировки перешли к снижению, поскольку страны ЕС не смогли прийти к единому решению по санкциям на российский СПГ и сейчас наращивают объемы импорта газа из России.

Североамериканский Henry Hub по итогам недели в минусе на 1,5%. В среду наблюдался кратковременный рост на фоне признаков того, что экспортный завод СПГ в Техасе, возможно, готовится к остановке из-за холодных погодных условий на побережье Мексиканского залива. Плохая погода также негативно отразилась на котировках. Негативная динамика в остальные дни обусловлена планами Трампа по увеличению добычи газа в США, что в долгосрочной перспективе создаст дополнительное предложение на рынках и давление на котировки.

Металлы

Спотовая цена на золото выросла на 2,8% н/н (здесь и далее к вечеру пятницы) на фоне ослабления доллара США ввиду менее агрессивной риторики Дональда Трампа в отношении Китая. Также президент США заявил, что хочет видеть значительное снижение базовой ставки ФРС, что позитивно для золота. 

Цены на медь выросли на 1,2% н/н под действием аналогичных факторов. А вот цены на алюминий и никель снизились на 1,6% и 2,7% н/н соответственно.

Рынок акций

США

Американский рынок показал рост на прошлой неделе: индекс S&P 500 — на 2,1%, а технологический Nasdaq — на 2,2%.

S&P 500 обновил исторический максимум и закрепился выше 6 100 пунктов. Рынок позитивно реагирует на сильные отчеты о доходах и растущий оптимизм относительно политики Трампа. Ожидаются налоговые льготы, что поможет стимулировать экономический рост и прибыли компаний. Новый президент намеревается вернуть производство в США, поскольку это поможет ослабить зависимость от импортных товаров. Помимо этого, позитивным фактором стало намерение увеличить добычу нефти и газа. Трамп рассчитывает, что это позволит сделать страну «производственной сверхдержавой».

Гонконг

По итогам прошлой недели индекс Hang Seng вырос на 2,5% н/н. В понедельник рынок рос на фоне позитивного телефонного звонка между лидерами США и Китая. Во вторник рост продолжился —  Дональд Трамп отложил блокировку сервиса TikTok на 75 дней, но пригрозил Китаю пошлинами, если Пекин не одобрит продажу американского подразделения компании.

На неделе глава Комиссии по регулированию ценных бумаг Китая сообщил, что с этого года 30% ежегодной страховой премии, полученной от продажи страховых полисов, будут инвестироваться в акции компаний на китайском внутреннем рынке (onshore). В первые 6 месяцев на данную программу планируется направить не менее 100 млрд юаней ($13,8 млрд).

Россия

По итогам недели индекс Мосбиржи прибавил 0,1% н/н, а индекс РТС — 4,3% н/н за счет укрепления рубля. Рынок пока реагирует на словесные интервенции нового президента США касательно переговоров, но уже слабее. Инвесторы ждут конкретики по дате встреч глав государств. Лучше рынка показали себя застройщики, продолжая рост с начала года: ГК ПИК +16,1% н/н, ГК Самолет +10,9% н/н. Золотодобытчики тоже в лидерах на фоне возвращения цен на золота к своим максимумам: Полюс +15,4% н/н, ЮГК +10,2% н/н. Динамику хуже рынка демонстрировали акции ММК из-за слабых операционных результатов за 2024 год (-4,2% н/н).

Мы открыли идею на покупку HeadHunter. Справедливая стоимость акций рекрутинговой платформы, по нашим оценкам, составляет 4 700 руб/акция. То есть текущий потенциал доходности на горизонте года — 24%. Причинами для обновления рекомендации стали рыночная недооценка, инвестиции в смежные сегменты, поддерживающие рост выручки, щедрые дивиденды и байбэк акций.




Мы выпустили аналитический обзор одного из главных застройщиков страны — ГК Самолет. Кроме анализа финансовых и операционных данных компании, в обзоре освящается ключевой рынок для компании — рынок недвижимости в Москве и Московской области. Мы также поделились мнением касательно акций и облигаций компании.




Банк Санкт-Петербург опубликовал результаты за 2024 год. Прирост выручки компании составил 28,1% г/г, а чистой прибыли —  11,4% г/г. Основным драйвером позитивной динамики выручки стали растущие процентные ставки. При этом качество кредитного портфеля улучшилось. Доля просроченной задолженности составила 2,7% в декабре 2024-го по сравнению с 3,1% год назад. Рентабельность капитала банка (ROE) достигла 28,2%. Мы нейтрально оцениваем результаты Банка СПБ по РСБУ. В нашем аналитическом обзоре подробнее рассказываем о бизнесе банка и его перспективах.




ММК опубликовал производственные результаты за четвертый квартал и весь 2024 год. Показатели оказались ожидаемо слабыми на фоне данных за предыдущий квартал и статистики по общим объемам выплавки стали в стране. С учетом текущей конъюнктуры на российском рынке стали акции ММК, на наш взгляд, не выглядят интересно для покупки.




Мы повысили целевую цену акций Полюса до 19 500 руб/акция. Потенциал роста на горизонте года — 19%. По нашим расчетам, дивиденды за четвертый квартал 2024-го и первое полугодие 2025-го в сумме могут составить около 1 092 рублей. Дивидендная доходность к текущей цене акций — 7%. Так же акции компании по-прежнему торгуются недорого по форвардному мультипликатору EV/EBITDA 2025 (4,7x). Мы также считаем, что реализация проекта по освоению месторождения Сухой Лог еще в значительной степени не заложена в стоимость акции Полюса, что, вероятно, обусловлено его сроками. 


Ценные бумаги и другие финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, приведены исключительно в информационных целях; обзор не является инвестиционной идеей, советом, рекомендацией, предложением купить или продать ценные бумаги и другие финансовые инструменты. Уведомляем Вас о том, что при приобретении и владении иностранными ценными бумагами вы можете столкнуться с рисками депозитарной инфраструктуры, связанными с геополитической ситуацией.
Весь текст дисклеймера